Tüpraş'ın fiyatı makul mu? - Vatan Gazetesi - 18 Ocak 2004 - Oğuz Büktel

Read More

Tekelleşme - Globus - Aralık 2003 - Oğuz Büktel

Read More

Özelleştirme - Globus - Temmuz 2003 - Oğuz Büktel

Read More

Türk Telekom - Globus - Ocak 2001 - Oğuz Büktel

Read More

Telekom'u kaça satacağız - Globus - Haziran 2000 - Oğuz Büktel

Read More

Telekom’u kaça satacağız? 20 Mayıs 2000 - NTVMSNBC - Oğuz Büktel

http://arsiv.ntvmsnbc.com/news/6373.asp

Güncelleme: 20:17 TS 10 Haz., 2000 Telekom’u kaça satacağız? 20 milyon telefon abonesi, tüm telefon ve kablo altyapısı, 3.5 milyar dolar cirosu, 1 milyar doların üzerinde karı olan bir şirket ne kadar eder acaba? En az 18.5 milyar dolar... Oğuz Büktel

		20 Mayıs—  Hayırlısıyla GSM’yi sattık, sıra Telekom’da. Konuyla yakından uzaktan ilgili herkesin bildiği gibi, bu aralar Türk Telekom’un yüzde 20 hissesinin satışıyla ilgili ilanlar yayınlanacak ve ekonomik istikrar programımızın gelir kalemlerinden önemli birinin daha hayata geçirilmesinde ilk adımı atacağız. Peki, kaça satacağız, alan ortağın yönetime katılımı ne olacak, değerleme kriterleri ne olacak, içindeki GSM 1800’ü nasıl değerlendireceğiz, üstelik henüz parası ödenmemişken.       BİR DEV NE KADAR EDER ACABA?        İş Bankası - Telecom Italia konsorsiyumu, sadece bir lisans alımı için 3 milyar doları gözden çıkarmışken, 20 milyon telefon abonesi, 1 milyona yakın kablo TV abonesi, tüm telefon ve kablo altyapısı, 3.5 milyar dolar cirosu, 1 milyar doların üzerinde karı (tahmini rakamlar) olan bir şirket ne kadar eder acaba.        Yoksa bütün bunların yanısıra asıl önemli olan mevcut yapı değil de, gelecekteki büyüme potansiyeli ve yeni ekonomide Türk Telekom’un oynayacağı rol mü?         TURKCELL 20-25 MİLYAR DOLARSA        Öte yandan önümüzdeki aylarda halka arz edilecek Turkcell’e yaklaşık 20-25 milyar dolar değer biçilirken, bizim Telekom’umuz bunun altında mı kalacak.        Size bir süre önce Demir Yatırım Araştırma Bölümü’nün yazdığı bir rapordaki bazı tablolardan bahsetmek ve buna göre Türk Telekom’a biçilebilecek değer hakkında fikir cimnastiği yapmak istiyorum.        Raporda ilgimi çeken ve özelleştirme değerine baz alınabilecek, en azından bir fikir yürütmemizi sağlayacak tablo ise şöyle:              Tabloda, 1996-1998 yılları arasında özelleştirilmiş bulunan bazı gelişmekte olan ülkeler telekom şirketlerinin girişimci değerleri ve hat sayıları verilmekte. Girişimci değeri o şirketin satış bedelinden elindeki nakdin düşülmesi ve finansal borçlarının eklenmesiyle hesaplanıyor. Bu sayede şirketleri birbirleriyle daha sağlıklı bir şekilde kıyaslamak mümkün oluyor.        Örneğin, aynı özelleştirme değerine sahip iki şirketin biri 1 milyar dolar daha fazla borçluysa, o şirkete ödenen girişimci değeri daha fazla oluyor, bu da şirketin borçsuz halinin diğerinden daha fazla olduğunu gösteriyor.       ŞİRKETLERİ KARŞILAŞTIRALIM         En ucuz özelleştirme Güney Kore’de, en pahalı özelleştirme ise Macaristan’da         Girişimci değerlerini hat sayılarına bölerek hesaplanan, tablonun son sütununda verilen değer sayesinde ise farklı büyüklüklerdeki (hat sayısı bazında) şirketleri birbirleriyle kıyaslayabileceğimiz bir rakam ortaya çıkıyor.        Buna göre en ucuz özelleştirme Güney Kore’de, en pahalı özelleştirme ise Macaristan’da gerçekleştirilmiş. Tabii bu rakamlardaki farklılık, özelleştirme şartlarının farklı olmasından kaynaklanabilir. Şöyle ki, azınlık hissesi satışı ise çoğunluk hissesi satışı arasında, Ya da stratejik ortaklıkla, verimsiz bir KİT satışı arasında büyük farklılıklar olabilir.        Ancak son satırda aldığımız ortalama rakam olan 995 dolar bize yine de iyi bir fikir verebilecek bir rakamdır. Buna göre biz eğer Telekom’u satacaksak, bu rakam civarında bir Girişimci değeri / Hat sayısı rakamını kullanabiliz Değerlendirmenin kriterini belirledikten sonra ikinci adıma, yani toplam değere geçelim.        EN AZ 18.5 MİLYAR DOLAR         Şirketin borçları çıkarıldıktan sonra kalacağı tahmin edilen değer ise 20.5 milyar dolar.         Elde ettiğimiz 995 dolarlık değeri Türk Telekom’un mevcut 20 milyon hat rakamı ile çarparsak, Türk Telekom’un girişimci değerini, yani nakit pozisyonu çıkarıldıktan sonraki değerini yaklaşık 19.9 milyar dolar olarak buluyoruz.        Bu değere şirketin borçları çıkarıldıktan sonra kalacağı tahmin edilen (1999 sonu tahmini rakam) yaklaşık 600 milyon doların eklenmesi halinde ulaşılan değer ise 20.5 milyar dolar.        Ancak hesaplamayı yaparken gözönüne almamız gereken bir faktör var, o da 995 dolarlık ortalama birim değerin, GSM’nin yaygınlaşması öncesi özelleştirilen şirket değerlerine göre hesaplanması. GSM’nin bu hızla yaygınlaşmasının telekom şirketlerinin değeri üzerinde olumsuz bir etki yaptığı varsayımını doğru kabul edersek, 20.5 milyar dolarlık bu rakamın biraz iskonto edilmesi gereği ortaya çıkıyor. Kullanılacak iskonto oranının yüzde 10 olması halinde ulaşılacak değer ise yaklaşık 18.5 milyar dolara denk gelmekte.       YÜZDE 20’Sİ DE İYİ TUTAR        Bu iskonto oranı artırılabilir de. Ancak bu rakam ya da biraz altındaki bir rakam bile fena durmuyor. Yüzde 20’si ise 3.7 milyar dolar, ülkemiz için oldukça iyi bir meblağ. Üstelik, bu değerin içerisinde kablo TV şebekesi, ve internet alanındaki çalışmalar katılmamış durumda..        Şimdi diyeceksiniz ki, bu ne biçim bir değerleme, her şey varsayımlar üzerine kuruluyor, eee zaten her şirketin tek ve kabul görmüş bir değeri olsa sermaye piyasasındaki hangi yatırımcı şirketlerin genel ekonomik performansı dışında para kazanabilirdi.

Read More

Türk Telekom - 22 Aralık 2000 - NTVMSNBC - Oğuz Büktel

http://arsiv.ntvmsnbc.com/news/52598.asp

Türk Telekom Türk Telekom’un özelleştirilmesi 2001 yılında programın kilit noktası olarak gösteriliyor. Ancak, herkesin burada olabilecek olumsuz gelişmelere ya da en azından umduğumuz fiyata satmama olasılığına karşı kendisini hazırlaması gerekli. Oğuz Büktel 22 Aralık—  2000 yılının çok zor bir yıl olacağı son günlerde giderek daha fazla kişi tarafından seslendiriliyor.Özellikle iş çevrelerinin giderek seslerini yükseltmeleri, hatta MGK’ya davetiye çıkartmaları da, “Ateş olmayan yerden duman çıkmaz misali”, bu konudaki endişelerin ve kötümser görüşlerin haklı sebeplere dayandığını ortaya koyuyor.         2001 yılının daha kolay ve en az hasarla atlatılabilmesi için, başta IMF ve Dünya Bankası bize olan desteklerini göstermekten geri kalmıyorlar.         Ancak herkesin üzerinde birleştiği en önemli konu ise, 2000 yılının yaz aylarını Ağustos Böceği gibi eğlenmek ve dinlenmekle geçiren Türkiye’nin bundan sonra atması gereken adımları kesin ve kararlı bir şekilde atması gereği.         SANKİ HARAÇ-MEZAT SATILIYOR        On yıldan bu yana özelleştirme tartışmaları devam eden ve zamanında 25-30 milyar dolar değer biçilen Türk Telekom’un, bu yıl uygulanması mutlaka gerekli olan bir özelleştirme şeklinde lanse edilmesi son derece ironik.        Sanki evine haciz gelen birinin, evin tümünün elden gitmemesi için evdeki en değerli eşyayı haraç-mezat satması şekline geldi bu konu. Ne yazık, halbuki bizim bu şirketi gelir elde etmek için değil, devletin küçülmesi, politikanın ekonomi içerisindeki olumsuz etkilerinin elimine edilmesi, verimlilik ve rekabet artışı, sermayenin tabana yayılması gibi nedenlerle özelleştirmeyi düşünmemiz gerekirdi.         Ona gelinlik kız gibi bakan politikacıların, kızın yaşının giderek geçtiğini ve evde kalma olasılığının giderek arttığını görmüş olmaları halinde, Türk Telekom, 20 milyar dolar toplam fiyatla özelleştirilebilmiş olurdu, peki başka ne olurdu:   Gelen stratejik ortak uluslararası alandaki bilgi ve tecrübesiyle Türk Telekom’u dünya çapında bir şirket haline getirmiş olabilirdi.  Türkiye’ye uzun vadeli yabancı sermaye yatırım gelmiş olurdu.   Halka arz edilmiş olan hisselerden alan küçük yatırımcılar, şimdi bu şirketin giderek büyümesinin hisse fiyatına olan yansımasından faydalanırdı   Şirket Bulgaristan’da ve diğer Doğu Avrupa ülkelerindeki GSM ya da diğer Telekom şirketleri ihale ve özelleştirmelerinde Deutsche Telekom’la yarışabilirdi.   Türk Telekom’un CEPTÜRK adıyla işleteceği 4.GSM lisansı için vermesi gereken 2.5 milyar dolar + KDV, mahsuplaşma yoluyla değil de gerçekten devletin kasasına girer ve şu günlerde İŞTİM’den beklediğimiz 2 milyar dolar gibi likidite sıkışıklığına ilaç olurdu (belki likidite sıkışıklığı da olmazdı).   Devlet, elinde kalan hisselerden bir kısmını daha giderek parlak bir şirket haline gelen Türk Telekom hisselerinden almak isteyen yabancı ve yerli yatırımcılara satar ve ek kaynak elde edebilirdi.   Gerçekten verimli bir hale gelmiş olan, hızla büyüyen ve dünyaya açılan şirketten çalışan (iyi çalışan) şirket elemanları da faydalanırdı.   Şirket hizmetleri aksamaz, müşteriler memnun olur, ve yapılması gereken yatırımlar yapılırdı.         ÖZELLEŞTİRME ÖNÜNDEKİ ENGELLER        Ama olmadı, ne yazık ki, belki şimdi Türk Telekom’u daha düşük bir fiyata satmaya razı olmak zorunda kalacağız, yeter ki kız evde kalmasın. Peki bu özelleştirmelerin önündeki engeller neler :   Uluslararası alanda Telekom sektöründe payı giderek artan GSM nedeniyle Telekom gibi sabit hatlı şirketler giderek değer yitiriyor.   Kablosuz teknolojisinin başdöndürücü bir hızla ilerlemesi, bu alana ilgiyi kaydırıyor. Son yapılan yeni nesil UMTS ihalelerinde ulaşılan başdöndürücü fiyatlar, uluslararası Telekom şirketlerinin bu tür bir özelleştirmeye olan ilgilerinin azalmasına yol açıyor. İlgileri sürse bile bu şirketlerin ciddi harcamalar ve yatırımlar yapıyor olmaları bizim özelleştirmemize kaynak ayırma olasılıklarını da giderek azaltıyor.   Türkiye’nin içinde bulunduğu ortam, bir türlü güvenin tam oluşturulamamasına neden oluyor.   Stratejik yatırımcıya yüzde 33.5 hisseyle yönetim hakkı vermesine rağmen, Yönetim Kurulunda ağırlığın bizde olması ve bazı konularda yönetim kurulu onayının gerekmesi, bu işe girecek yatırımcının kafasını bulandıran konular olacaktır.         İstihdam, yatırım gibi konularda davulu sırtına alan, tokmağı ise başkasına verecek olan bir yatırımcı, küçük ortak gibi kalacak ve burada kendi iş planını tam anlamıyla hayata geçirememenin sıkıntısını yaşayacaktır.         70,000’in üzerinde ve giderek artan personeliyle verimli bir istihdam politikasına sahip olmadığı bariz olan Türk Telekom’un yeni gelecek yönetiminin yönetim kurulunu bu konuda ikna etmesi gerekecek.        Sonuç olarak, Türk Telekom’un özelleştirilmesi 2001 yılında programın kilit noktası olarak gösteriliyor. Ancak, herkesin burada olabilecek olumsuz gelişmelere ya da en azından umduğumuz fiyata satmama olasılığına karşı kendisini hazırlaması gerekiyor.

Read More